2025年以来，沉寂近四年的创新药板块强势崛起，成为中国资本市场最大“黑马”，多个细分领域呈现多点开花之势。截至目前，全市场280余只医疗主题基金超90%年内实现正收益，部分涨逾50%；港股创新药ETF同期涨幅也突破50%。加之A股和港股创新药公司营收连续七年保持高速增长，引发市场对“中国创新药迎来DeepSeek时刻”的热议。

创新药板块的爆发源于基本面的根本性逆转。中国创新药企与全球MNC（跨国制药巨头）达成的license-out（对外授权）交易金额屡创新高，最新的一笔为三生制药与辉瑞达成PD-1/VEGF双抗交易，首付款12.5亿美元刷新国产创新药出海纪录，潜在总付款达48亿美元。魔方医药数据显示，今年一季度中国药企共完成33笔对外授权交易，交易总金额达366亿美元，同比增长约258%，去年这一数量达94笔，总交易金额达519亿美元，同比增长26%。

同时，5月29日单日就有11款创新药获批，创历史新高。近期举办的2025年ASCO（美国临床肿瘤学会）共有来自中国的73项口头报告，数量也创下历史新高，且184项ADC（抗体药物偶联物）管线相关研究入选，其中89项来自中国，约占总体的48.4%。显而易见，海外BD（商务拓展）直接打通了中国创新药的变现通道，成为该板块强势表现的最大功臣，而新药获批和行业会议的利好不断则持续催化了这轮突破式行情。

与此同时，政策层面也在持续释放红利。2024年，国务院出台了《全链条支持创新药发展实施方案》，明确提出强化基础研究与产业化衔接，国家战略支持无疑提升了创新药市场的天花板。今年初，国家医保局宣布将推出首版医保丙类目录（覆盖创新药等高价药品），而6月9日中办国办印发《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》，文件指出“制定出台商业健康保险创新药品目录”，支付端的改善更是直接刺激医药板块加速上涨。

GlobalData数据显示，2024年中国开展的临床试验数量超过7100项，首次超过美国（2024年约5900项）。这意味着在新药研发的主战场上，中国和美国首次出现了角色互换。在历经十多年发展后，中国创新药无论管线对外授权还是自行商业化，都来到了一个关键的转折点。

相对欧美，中国在研发人才、临床试验执行、原材料、生产制造等方面具有显著的成本竞争力，加速了创新迭代，且经过多年积累，头部药企和CXO公司建立了高效、成熟、一体化的药物发现平台、工艺开发平台和GMP生产平台，不仅支撑自研管线，也成为吸引国际合作的资本。而持续涌现的BD交易不仅为后续研发管线提供强大资金保障，而且提升了中国创新药在全球医药版图中的地位和话语权，让更多国际资本、合作伙伴关注和投资到该领域。

在各方合力推动下，中国创新药已从“跟跑”、“并跑”迈入部分领域的“领跑”阶段。医药魔方数据显示，截至2024年初，中国药企在研的创新产品数量较2021年7月增加了近一倍，60种药物从FF药物（快速跟进药物）转变为FIC药物（首创新药），开发进度赶上或超过全球同行。业内人士透露，在ADC、双抗、细胞治疗等前沿领域，中国已跻身全球第一梯队，AI药物发现平台更将研发周期进一步缩短、成本降低，生成式AI的应用预计每年为制药业创造600-1100亿美元价值。

显然，license-out火爆只是中国创新药集齐“天时地利人和”后恰逢MNC专利悬崖（即药品专利保护期届满后，专利药品因仿制药的低价竞争导致其销售和利润大幅下降的现象）的一个自然结果。至于中国创新药能从海外获得多少分成，华福证券测算，预计2020-2025年中国授权项目整体有望带来约82亿美元净利润，按10倍PE测算潜在市值增量达817亿美元。

以此来看，市场对创新药的狂热追逐有其底层逻辑。实际上，在熊市中，BD常被视为企业融资困难下的无奈之举，而在牛市叙事中，BD则转变为出海的逻辑。不过，BD爆发式增长仍需通过持续性数据验证和分层收入兑现才能转化为市场的长牛动能。从投资者的角度，ETF的净值源于龙头组合对研发风险的分散、政策支付端改革及全球需求缺口，可避免个股临床暴雷陷阱，也是把握“中国创新”替代全球专利悬崖这一堪称十年机遇的更好途径。

另外，值得注意的是，今年4月，美国国家新兴生物技术安全委员会（NSCEB）发布了一份题为《Charting the Future of Biotechnology》的报告，首次从国家安全高度全面审视美国生物技术面临的全球竞争格局，将中国生物医药产业视作最具战略挑战性的对手，并称“中国在过去20年将生物技术作为国家战略重点，大规模投入资源，使其在多个生物技术核心领域实现显著赶超，并由此构成对美国主导地位的直接挑战”。NSCEB提出一个“战略双轨”，主张美国应加快本土生物技术创新，同时采取措施遏制中国在生物技术领域的快速发展。

创新药一直以来都是一个受政策性影响很大且全球化程度很高的极为特殊的市场，而在地缘政治冲突愈演愈烈的情形下，海外尤其是美国政策的变数仍是中国创新药需要直面的风险。但正如美国对高端芯片的限制最终却促使DeepSeek另辟蹊径，当前的中国创新药毫无疑问也拥有更多对抗政策风险的资本和底气——最大的底气或许在于，数以百万计的人才仍然在创新药发展的洪流中挣扎和奋进。而对于中国创新药的未来，资本市场也正在投出自己的票。（财富中文网）