如何看待央行2025年力推宽松的货币政策？

中国央行行长认为的“中国经济运行面临的一些挑战。”

2025年1月13日，人民银行行长潘功胜在亚洲金融论坛上谈到，“中国经济运行面临的一些挑战。”其主要观点如下：

一、当前，外部环境复杂多变，中国经济运行仍面临一些挑战。

二、从外部看，世界格局变乱交织，地缘冲突持续，贸易保护主义盛行，全球经济复苏充满挑战和变数，对中国经济产生外溢影响。

三、从内部看，还面临国内需求特别是消费需求不足，社会预期偏弱，物价低位运行等问题。

四、当前，国际地缘政治局势紧张，导致经济逆全球化、国际贸易政治化和工具化，阻碍了全球经济可持续增长和全球福利增加。

中央经济工作会议对“中国经济运行中面临的困难和挑战”的判断。2024年12月，中央经济工作会议指出：“当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。”

总之，积极并有效应对以上的困难和挑战，应该是今后央行重点工作的题中之义。

今天央行公布的数据里面，有一个“住户贷款” 是比较有看点的。住户贷款中最常见的，也是最主要的体现形式就是“个人住房贷款‌”，而数据显示，2024年全年，住户贷款增加2.72万亿元，要知道这个数据还是在房贷利率不断下降的情况下才铸就的。然而，从历史的角度来看，这个数据并不高。要知道在2023年，住户贷款增加4.33万亿元，而在2022年，住户贷款增加3.83万亿元，2021年，住户贷款增加7.92万亿元。

这也意味着，即使利率很低，首付很少，房价也在下降，居民并不是很敢贷款来消费。而我也相信，居民也一直都有置换房屋，想住的更好的需求，但其根本原因却在于收入的减少和对未来的不看好，才不敢贸然增加杠杆。低利率对消费者买房，消费固然是好事，但这个并不是根本，对于刺激经济而言，也是如此。

美国劳工统计局1月10日发布的数据显示，美国12月非农就业人口增加25.6万人，大幅超出市场预期的16.5万人；失业率4.1%，低于市场预期的4.2%。美国银行全球研究(高级经济学家Aditya Bhave 随即表示，在12月就业报告发布后，美联储的降息周期已经结束，他点评称：“12月的就业报告令人震惊，经济活动强劲，我们认为没有理由进一步降息。我们现在认为美联储的降息周期已经结束。接下来倾向于加息。”

那么一个令人挠头的问题来了，如果美联储停止降息甚至开始加息，中国央行怎么让宽松政策落地？

宽松货币政策下的挑战与应对：以改革提升市场信心

中国人民银行副行长宣昌能1月14日在国新办发布会上明确表示，人民银行将落实好适度宽松的货币政策，以响应中央“实施更加积极有为的宏观政策”的要求。这一政策导向旨在强化逆周期调节，支持全年经济社会发展目标的实现。然而，在当前复杂的国内外经济环境下，中国经济运行面临多重挑战，宽松货币政策的效用及其潜在风险成为社会各界关注的焦点。本文将从当前经济形势、宽松货币政策的挑战、以及如何通过改革提升市场信心和改善预期等方面进行深入探讨。

一、当前经济形势分析

近年来，中国经济运行环境日趋复杂多变。从外部环境看，世界格局变乱交织，地缘冲突持续不断，贸易保护主义盛行，全球经济复苏之路充满挑战和变数。这些因素对中国经济产生了显著的外溢影响，增加了宏观调控的难度。

从内部环境看，中国经济同样面临诸多挑战。国内需求不足，特别是消费需求疲软，成为社会经济发展的重要制约因素。社会预期偏弱，物价低位运行，进一步加剧了经济下行的压力。此外，部分企业经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。这些问题相互交织，使得中国经济运行面临更加复杂的局面。

二、宽松货币政策的挑战

为了应对经济下行压力，央行选择了适度宽松的货币政策。然而，在预期尚待修复、通缩趋势明显的情况下，宽松货币政策的效用可能会大打折扣。一方面，由于市场信心不足，企业投资意愿低迷，消费者消费意愿不强，导致货币政策传导机制受阻，资金难以有效流入实体经济。另一方面，宽松货币政策释放出的流动性在累积之下，有可能造成滞胀风险，使得宏观经济陷入更难调控和治理的境地。

具体来说，宽松货币政策可能导致以下几个问题：

1. 资金空转：在市场需求不足的情况下，银行体系释放的流动性可能无法有效转化为实体经济的投资和消费，而是滞留在金融体系内部空转，造成资源浪费。

2. 资产泡沫：过多的流动性可能推高资产价格，形成资产泡沫。一旦泡沫破裂，将对金融体系和实体经济造成巨大冲击。

3. 滞胀风险：在需求不足的情况下，过多的流动性可能推高物价水平，而实体经济却未能实现有效增长，从而形成滞胀局面。滞胀将使得宏观调控更加困难，因为紧缩货币政策可能抑制经济增长，而宽松货币政策可能加剧通胀压力。

三、以改革提升市场信心和改善预期

面对当前中国经济运行中预期不佳、信心不足的现实，政策层面应该立足现实，加快改革，以提升市场信心和改善预期为目标。具体来说，可以从以下几个方面入手：

1. 深化供给侧结构性改革：通过优化产业结构、提高产业链供应链稳定性和竞争力、加强知识产权保护等措施，激发企业创新活力，提升企业盈利能力。这将有助于增强市场信心，促进资金有效流入实体经济。

2. 扩大国内需求：通过财政政策直接下场促进消费，优化收入分配结构，提高居民消费能力。同时，加强基础设施建设，扩大公共产品和服务供给，为经济增长提供有力支撑。

3. 改善营商环境：简化行政审批流程，降低企业税费负担，加强知识产权保护，营造公平竞争的市场环境。这将有助于激发市场活力，吸引更多社会资本投入实体经济。

4. 加强宏观调控和政策协调：在保持货币政策适度宽松的同时，加强财政政策、产业政策、就业政策等的协调配合，形成政策合力。同时，密切关注国内外经济金融形势变化，适时调整优化政策力度和节奏。

5. 推动高水平对外开放：积极参与全球经济治理体系改革和建设，推动贸易和投资自由化便利化。加强国际合作，共同应对全球性挑战，为中国经济发展创造有利的外部环境。

四、财政政策与货币政策的协同作用

在宽松货币政策面临挑战的情况下，财政政策可以发挥更加积极的作用。通过财政政策直接下场促进消费，不仅可以有效扩大国内需求，还可以优化经济结构和产业结构，促进经济转型。

一方面，财政政策可以通过增加公共支出、提高社会保障水平等措施，提高居民消费能力和消费意愿。这将有助于缓解消费需求不足的问题，促进经济增长。另一方面，财政政策可以通过支持新兴产业、传统产业转型升级等措施，优化产业结构，提高产业链供应链的稳定性和竞争力。这将有助于提升实体经济的盈利能力，增强市场信心。

同时，财政政策和货币政策应该加强协同配合，形成政策合力。在货币政策保持适度宽松的同时，财政政策应该更加注重精准发力，提高政策效果。通过加强政策协调和信息共享，实现财政政策和货币政策的有机衔接和相互补充。

综上所述，当前中国经济运行面临多重挑战，宽松货币政策的效用可能受到限制。为了应对这些挑战，政策层面应该立足现实，加快改革，以提升市场信心和改善预期为目标。通过深化供给侧结构性改革、扩大国内需求、改善营商环境、加强宏观调控和政策协调以及推动高水平对外开放等措施，可以有效激发市场活力，促进经济增长。同时，财政政策和货币政策应该加强协同配合，形成政策合力，共同推动中国经济实现高质量发展。

在未来的发展中，中国应该继续坚持深化改革、扩大开放的基本国策，不断优化营商环境，提高国际竞争力。同时，加强宏观调控和政策协调，确保经济平稳健康发展。只有这样，才能让货币政策发挥对经济转型的有效作用，避免宽松货币政策可能导致的滞胀风险，推动中国经济实现长期稳定发展。

从疫情开始，我国的财政政策和货币政策都进入宽松周期，属于扩张型的宏观政策取向。
在降息降准之外，我国采用了类似于美联储“量化宽松”的多项政策工具，就是央行从市场机构（例如商业银行和债券市场）购入保值率较高的有价证券，通过此途径向市场投放货币，以增加资本市场流动性和商业银行信贷头寸。从社会融资规模的数据可以验证宽松政策的实施力度。
现在资本市场预期偏弱，信贷市场的借贷需求不够旺盛，加上通胀率处在 0.2% 的低位，此时增加货币供给的关键是资金能够直达企业和居民的手里，让企业和居民有钱去推动经济增长。通过维持扩充企业产能和增加居民就业收入是必备的途径。同时增加投资收益等财产性收入也很重要。
经济增长从重视投资到消费投资并重的转变，需要增加企业产品的附加值，并且提高居民的劳动生产率，这是增加企业和居民的收入，使资金能够快速的传递到市场终端。
美联储的量化宽松等扩张政策，促使美国经济陷入超过 9% 的高通胀，随后多次加息，2024 年至今又累计降息 1 个百分点。在我国，目前不存在高通胀的担忧，对于经济活动的热度不够，还是要从供给和需求双侧发力，多从供给端来刺激需求的提高，而增加货币供给就是一个有效的供给端的增长策略。
强化逆周期调节，是以防风险和维护金融稳定为抓手，实现金融安全和经济效益的平衡。现阶段，人民币汇率是一个焦点问题，要以保增长和惠民生为核心，持续维护和优化经济运行环境，确保国家经济安全。
我国经济运行已经从复苏阶段步入上升周期，仍然存在一些不利因素，但是在央行和全国上下共同的努力推动下，中国必将迎来让大家满意的发展前景。