中国央行上调跨境融资宏观审慎调节参数，如何解读？

制止人民币兑美元贬值趋势，用扩张国内美元流动性、促进美元资本存留国内的办法，调节参数将是长效的。国内机构的融资能力和融资成本是否会增加难度？这受美元流动性供给和美元利率政策的制约。现在美国货币政策争论不一，美国经济政策取向有两极分化趋势，货币政策很难在分歧中达成多数人支持的平衡。
特朗普与鲍威尔矛盾激化，他们二人在经济政策取向上背道而驰，美联储与美国政府的博弈关系严重的制约了货币市场的运行效率。美联储的独立性将受到挑战，而特朗普认为总统可以干预央行的决策及执行过程。
中美两国利差有可能扩大，这对中国的资本运营安全构成威胁，特别是在人民币贬值的背景下，资本流出压力有增无减。包括在香港发行央票，这次提高跨境融资基础参数，是对货币市场汇率变化的制约措施，而非开放性的包容政策，央行由此增加了交易成本，市场盈利机制在短期内难以进一步扩张。
相信美国新政府履职后中美宏观经济行为的分化有可能会收窄，特朗普有可能转变过激的对外经贸政策，中美关系事务更多的将会“柔性处理”，而不是强硬对抗。当然，我国有能力应对美国排他性的竞争措施，货币市场的风险将持续收敛，我国的金融稳定形势将得到加强。

跨境融资风险加权余额上限 = 资本或净资产 × 跨境融资杠杆率 × 宏观审慎调节参数。普遍认为，上调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数，可以提升企业和金融机构跨境融资风险加权余额上限，鼓励市场主体跨境融资；并且还能直接增加境内美元流动性，缓解人民币贬值压力。此次调整是央行、外汇局在2023年7月20日调整跨境融资宏观审慎调节参数后，时隔近18个月再次调整该参数。

结合当前中国企业“走出去”潮流当中，高科技和服务业投资占比提高显著这一特点，人民币大幅贬值会对这些企业国际化发展造成不利的因素。因为它们的投资通常需要引进先进的技术和管理经验，弱国际购买力的人民币可能会导致其采购和当地运营成本上涨。因此，在一定程度上可以说，当前维护人民币汇率就是护航中国企业“走出去”，是典型的宏观政策调控护航国际市场发展。

与此同时，中国外汇市场指导委员会会议在京召开。会议强调，要坚定不移保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。人民银行、外汇局将继续综合施策，稳定预期，增强外汇市场韧性，加强外汇市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。

跨境融资宏观审慎参数上调：稳汇率组合拳再出，外汇市场韧性增强

2025年1月13日央行与国家外汇管理局联合宣布，将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，并于即日起实施。这一政策调整，旨在进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，增加企业和金融机构的跨境资金来源，优化其资产负债结构，进而对人民币汇率稳定和市场预期产生积极影响。

一、政策背景与目的

跨境融资宏观审慎管理，是维护国家金融安全与稳定的重要手段。通过调整跨境融资宏观审慎调节参数，监管部门可灵活调节企业和金融机构跨境融资的风险敞口，进而影响外汇市场的供求关系和人民币汇率的走势。在当前全球经济形势复杂多变、人民币汇率面临贬值压力的背景下，上调跨境融资宏观审慎调节参数，无疑为稳定人民币汇率、防范化解汇率风险提供了有力工具。

此次政策调整的目的，一方面在于增加境内市场的美元流动性，缓解人民币汇率贬值的外部压力；另一方面，通过引导外汇市场供求平衡，有助于市场预期保持稳定，防止汇率出现超调风险。在当前全球经济复苏步伐不一、主要经济体货币政策分化加剧的背景下，人民币汇率的稳定对于维护我国宏观经济和金融市场的稳定至关重要。

二、政策影响分析

（一）对人民币汇率的影响

上调跨境融资宏观审慎调节参数后，企业和金融机构的跨境融资空间得以扩大，将增加境内的美元流动性，从而在一定程度上缓解人民币汇率的贬值压力。从市场反应来看，消息发布后，离岸人民币对美元汇率短线走高，显示出市场对人民币汇率的信心有所增强。未来，随着政策效果的逐步显现，人民币汇率有望在合理均衡水平上保持基本稳定。

（二）对市场预期的影响

政策的出台，向市场传递了监管部门维护人民币汇率稳定的决心和信心。通过综合运用多种政策工具，监管部门能够有效应对汇率波动带来的风险和挑战，确保市场预期保持稳定。同时，政策的透明度和可预期性也有助于增强市场参与者的信心，促进外汇市场的平稳运行。

（三）对跨境融资的影响

上调跨境融资宏观审慎调节参数，将直接增加企业和金融机构的跨境融资额度，降低其融资成本。这对于缓解企业资金压力、促进实体经济发展具有积极意义。同时，随着跨境融资规模的扩大，企业和金融机构的资产负债结构也将得到优化，有助于提升其国际竞争力。

三、外汇市场韧性增强

在此次政策调整的背后，是我国外汇市场韧性不断增强的现实。近年来，在监管部门和外汇市场自律机制成员的共同努力下，我国外汇市场取得了长足发展。金融机构和企业等市场参与者应对外部冲击的能力显著提升，外汇市场的自我调节和修复功能得到加强。

未来一段时期，我国经济回稳向好的基本面不会改变，国际收支总体平衡的格局不会改变，外汇市场韧性增强的态势不会改变。人民币汇率完全有条件在合理均衡水平上保持基本稳定。这为我国继续推进改革开放、促进经济高质量发展提供了有力支撑。

四、政策组合拳效应显现

上调跨境融资宏观审慎调节参数，是监管部门维护人民币汇率稳定、防范化解汇率风险组合拳的一部分。近期，监管部门还加大了央票离岸发行规模、上调了远期售汇风险准备金率等措施，共同构成了维护人民币汇率稳定的政策体系。

这些政策的协同作用，有助于形成稳定的市场预期，引导外汇市场供求平衡。同时，通过丰富政策工具箱、充实政策储备，监管部门能够在必要时采取更加灵活有效的政策措施，应对汇率波动带来的风险和挑战。

五、外汇市场自律机制的重要性

在此次政策调整中，外汇市场自律机制的作用不容忽视。作为外汇市场的重要组成部分，自律机制成员要坚持以服务实体经济为首要任务，努力为企业和居民提供稳定的汇率环境。同时，要自觉遵守自律规范，不得扰乱市场秩序、不得推波助澜加剧顺周期行为。

外汇市场指导委员会将加强对外汇市场自律机制的指导，进一步强化行业自律管理。通过指导外汇市场成员严格落实自律规范、对违反自律规范的行为及时采取措施等方式，共同维护外汇市场有序规范运行。这将有助于提升外汇市场的透明度和规范性，增强市场参与者的信心。

六、汇率风险中性理念需深化

在人民币汇率双向波动成为常态的背景下，企业和金融机构应树立汇率风险中性理念，完善汇率风险管理机制。通过合理运用套期保值等金融工具，降低汇率波动对生产经营和财务状况的影响。同时，监管部门也应加强对企业和金融机构的汇率风险管理指导和培训，提升其汇率风险管理能力。

综上所述，上调跨境融资宏观审慎调节参数，是监管部门维护人民币汇率稳定、防范化解汇率风险的重要举措。通过综合运用多种政策工具、加强外汇市场自律管理、深化汇率风险中性理念等方式，我国外汇市场的韧性和稳定性将得到进一步提升。

未来，随着全球经济形势的变化和我国经济的持续发展，监管部门将继续完善外汇管理政策体系、丰富政策工具箱、提升政策效果。同时，企业和金融机构也应积极适应汇率双向波动的新常态、加强汇率风险管理、提升国际竞争力。在双方的共同努力下，我国外汇市场将保持平稳运行、为经济高质量发展提供有力支撑。

总之，上调跨境融资宏观审慎调节参数是我国维护人民币汇率稳定、促进外汇市场平稳运行的重要一步。未来，随着政策的逐步实施和市场的逐步适应，我国外汇市场的韧性和稳定性将得到进一步增强，为经济高质量发展提供有力保障。

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